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2017年國(guó)內(nèi)對(duì)鋁行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，清理違規(guī)產(chǎn)能以及嚴(yán)控新增產(chǎn)能，使得產(chǎn)能投放得到有效的控制。同時(shí)進(jìn)行秋冬季取暖季限產(chǎn)，階段性限制了產(chǎn)量的增長(zhǎng)。但由于政策執(zhí)行集中在下半年，從而使得全年供應(yīng)仍然相當(dāng)充裕。

　　2018年，以傳統(tǒng)房地產(chǎn)主導(dǎo)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑，將影響到國(guó)內(nèi)各行業(yè)對(duì)鋁的消費(fèi)，預(yù)計(jì)2018年電解鋁表觀消費(fèi)增速有所回落，增速在6.5%至3767萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增幅受到政策控制，按目前現(xiàn)有政策及合規(guī)產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)2018年電解鋁產(chǎn)量為3807萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，供應(yīng)過(guò)剩情況將得到緩解。

　　同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)環(huán)保政策對(duì)電解鋁上游原材料影響要大于其他有色品種，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，成本端價(jià)格仍會(huì)對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生支撐。

　　2018年國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能能夠滿足電解鋁需求，但環(huán)保仍是限制其企業(yè)開工的重要因素，預(yù)計(jì)氧化鋁均衡價(jià)格在3000元/噸，波動(dòng)區(qū)間在2700-3700元/噸。預(yù)焙陽(yáng)極隨著行業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)，將促使更多產(chǎn)能環(huán)保達(dá)標(biāo)投放。但其上游石油焦和煤瀝青受環(huán)保更甚，成本支撐陽(yáng)極價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格在4000-5000元/噸之間。動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)受供給側(cè)改革影響，價(jià)格仍會(huì)維持區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格在460-600元/噸之間。

　　境外未來(lái)幾年電解鋁產(chǎn)能將逐步達(dá)產(chǎn)投放，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)量增速為6.6%至2904萬(wàn)噸，需求保守估計(jì)增長(zhǎng)3%至2967萬(wàn)噸，供需缺口收窄至68萬(wàn)噸。

　　根據(jù)我們測(cè)算國(guó)內(nèi)電解鋁均衡產(chǎn)量3767萬(wàn)噸，在產(chǎn)能成本曲線上找到對(duì)應(yīng)均衡價(jià)格是15300元/噸?？紤]到供改及環(huán)保仍對(duì)鋁價(jià)有支撐，預(yù)計(jì)滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間會(huì)在14500-16500元/噸之間。而境外同樣在產(chǎn)能成本曲線上找到倫鋁均衡價(jià)格在2100美元/噸附近。由于境外仍有缺口，倫鋁價(jià)格相對(duì)較滬鋁堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)明年倫鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在2000-2250美元/噸之間。

　　供給側(cè)改革、環(huán)保政策仍是明年支撐國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的重要因素，包括政府對(duì)未來(lái)產(chǎn)能指標(biāo)投放側(cè)重、環(huán)保對(duì)原料端供應(yīng)產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性影響等。國(guó)外則需關(guān)注未來(lái)鋁產(chǎn)能投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及庫(kù)存降幅超預(yù)期帶來(lái)的影響。更遠(yuǎn)期看，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)國(guó)外鋁供需將處于再平衡過(guò)程，整體看鋁價(jià)波動(dòng)幅度將相對(duì)放緩。

　　一、2017年鋁行情回顧：

　　鋁是今年有色金屬中受中國(guó)供給側(cè)改革影響最為深遠(yuǎn)的一個(gè)品種。經(jīng)過(guò)2016年鋁價(jià)絕地反彈后，鋁廠重新投放大量產(chǎn)能，如果今年沒(méi)有執(zhí)行供給側(cè)改革，國(guó)內(nèi)鋁市過(guò)剩情況將更為嚴(yán)重。供給側(cè)改革改變了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)鋁供需的預(yù)期，應(yīng)該說(shuō)今年鋁市走勢(shì)便是在政策預(yù)期與基本面之間運(yùn)行。

　　回顧今年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)，可以分為三個(gè)部分：

　　1、2017年上半年：鋁價(jià)震蕩，重心抬升，滬鋁主力重心從年初12800元/噸上漲至14000元/噸一線?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2017年大氣污染防治工作方案》征求意見稿對(duì)“2+26”城市取暖季限產(chǎn)，以及新疆昌吉州公示當(dāng)?shù)剡`規(guī)產(chǎn)能情況打響供給側(cè)改革第一槍，給予市場(chǎng)對(duì)于今年供給側(cè)改革極大信心。然而同時(shí)上半年國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存從34萬(wàn)噸猛增至120萬(wàn)噸左右，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能由3637萬(wàn)噸上升至3824萬(wàn)噸。政策預(yù)期與基本面之間的落差在價(jià)格走勢(shì)之間上下糾結(jié)。

　　2、2017年三季度：違規(guī)產(chǎn)能清理落實(shí)，鋁價(jià)大幅上行。進(jìn)入下半年，隨著政府公示內(nèi)蒙古和山東違規(guī)產(chǎn)能情況，違規(guī)產(chǎn)能得到迅速落實(shí)和清理，運(yùn)行產(chǎn)能從最高3844萬(wàn)噸下滑至3626萬(wàn)噸，鋁價(jià)重心大幅上行突破至16000元/噸。緊接著各地環(huán)保督察，以及取暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，推升電解鋁成本大幅抬升支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行。但于此同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)從120萬(wàn)噸上升至165萬(wàn)噸。

　　3、2017年四季度：重新回歸基本面，鋁價(jià)承壓回落。鋁價(jià)高位運(yùn)行伴隨庫(kù)存繼續(xù)攀升，下半年受環(huán)保影響下游需求同樣出現(xiàn)回落。出于對(duì)前期違規(guī)產(chǎn)能清理如期落實(shí)信心，市場(chǎng)寄望取暖季環(huán)保嚴(yán)格限產(chǎn)使得四季度鋁市出現(xiàn)階段性供需缺口。然環(huán)保限產(chǎn)能嚴(yán)格執(zhí)行的關(guān)鍵在大氣污染情況，采暖季如期到來(lái)，而山東地區(qū)限產(chǎn)執(zhí)行卻不如市場(chǎng)之前強(qiáng)烈的預(yù)期，鋁價(jià)失去預(yù)期支持后重回基本面快速下跌至14800元一線。

　　二、2018年鋁價(jià)邏輯探討——全產(chǎn)業(yè)鏈均衡時(shí)的 “合理鋁價(jià)”

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，決定某一商品價(jià)格是供應(yīng)和需求曲線的匹配。大宗商品需求的價(jià)格彈性較小，因此預(yù)測(cè)需求的時(shí)候可以忽略價(jià)格的變化，而僅僅考慮宏觀以及下游行業(yè)的增長(zhǎng)，以確定需求量（需求曲線的移動(dòng)）。關(guān)鍵還在于“供應(yīng)曲線”的預(yù)測(cè)，供應(yīng)曲線是每個(gè)價(jià)格下市場(chǎng)愿意并且能夠生產(chǎn)的商品數(shù)量。這里涉及兩個(gè)概念，一個(gè)是產(chǎn)能的變化（供應(yīng)曲線的移動(dòng)），另外一個(gè)是某產(chǎn)能下產(chǎn)量和價(jià)格的關(guān)系（供給函數(shù)）。產(chǎn)量和價(jià)格的關(guān)系可以認(rèn)為是產(chǎn)能的成本分布圖，因?yàn)樯唐穬r(jià)格等于市場(chǎng)均衡時(shí)產(chǎn)能的邊際成本。因此，只要我們了解清楚某商品的現(xiàn)有產(chǎn)能變化，并且了解產(chǎn)能的成本分布圖，就能確定了商品的“供應(yīng)曲線”，就可以判斷市場(chǎng)均衡時(shí)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量和價(jià)格。