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自2018年以來(lái)，由于電解鋁的高庫(kù)存，疊加春節(jié)因素，鋁價(jià)（主力合約）從15500一直跌跌不休，最低點(diǎn)打到了13800。即將迎來(lái)鋁消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，鋁價(jià)能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？雖然供應(yīng)端面臨一定的壓力，但是隨著需求旺季的來(lái)臨，我們認(rèn)為鋁價(jià)短期在成本線附近偏強(qiáng)震蕩，待庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，鋁價(jià)將逐步上行。

　　供應(yīng)端面臨一定的壓力

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響電解鋁產(chǎn)能273萬(wàn)噸，影響產(chǎn)量104萬(wàn)噸。其中，山東影響產(chǎn)量66.06萬(wàn)噸，河南35.94萬(wàn)噸，山西2萬(wàn)噸。采暖季結(jié)束之后，如果沒有進(jìn)一步的限產(chǎn)措施出臺(tái)，這部分產(chǎn)能可以有序復(fù)產(chǎn)。

　　新增產(chǎn)能方面，2018年中國(guó)電解鋁新增產(chǎn)能合計(jì)356.2萬(wàn)噸，其中第一季度新增產(chǎn)能140.2萬(wàn)噸。第二季度新增產(chǎn)能105萬(wàn)噸，將給電解鋁帶來(lái)一定的供應(yīng)壓力。

　　庫(kù)存方面，上期所庫(kù)存已經(jīng)增加到了77萬(wàn)噸的歷史高位。根據(jù)我的有色網(wǎng)3月15日數(shù)據(jù)，全國(guó)主要電解鋁市場(chǎng)庫(kù)存較之前統(tǒng)計(jì)增加3.3萬(wàn)噸至226.9萬(wàn)噸的歷史高位。庫(kù)存壓力巨大，但是我們可以看到的是庫(kù)存增速已經(jīng)逐漸放緩。最近三次統(tǒng)計(jì)的增量分布是5.5萬(wàn)噸、4.7萬(wàn)噸和現(xiàn)在的3.3萬(wàn)噸。

　　成本端有支撐

　　氧化鋁價(jià)格近期小幅下滑，但整體維持穩(wěn)定。2018年氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在山西、貴州和廣西，但是中國(guó)氧化鋁進(jìn)口量繼續(xù)下滑，中國(guó)氧化鋁港口庫(kù)存不斷減少，維持歷史低位。預(yù)計(jì)全年氧化鋁供需呈現(xiàn)緊平衡，氧化鋁價(jià)格維持穩(wěn)定。此外，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格維持穩(wěn)定。因此，電解鋁的成本有支撐。

　　需求端穩(wěn)步回升

　　根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)鋁板帶箔企業(yè)開工率情況，2018年1-2月，平均開工率56.50%，同比去年1-2月平均開工率59.56%下降了3.06%。中國(guó)電工圓鋁桿企業(yè)開工率情況，2018年1-2月，平均開工率58.50%，同比去年1-2月開工率45.32%上升了13.18%。

　　根據(jù)往年鋁加工企業(yè)開工率數(shù)據(jù)我們可以明顯看到，3月份之后，鋁板帶箔和電工圓鋁桿等鋁下游加工企業(yè)都進(jìn)入到一個(gè)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。

　　在調(diào)研華南地區(qū)的大型鋁加工企業(yè)的過(guò)程中，據(jù)企業(yè)反映，目前訂單充裕，生產(chǎn)正常，企業(yè)對(duì)于即將到來(lái)的需求旺季比較樂(lè)觀。

　　出口增長(zhǎng)空間較大，特朗普關(guān)稅政策影響有限

　　預(yù)計(jì)我國(guó)2018年電解鋁供應(yīng)過(guò)剩量為54萬(wàn)噸，但是根據(jù)CRU報(bào)告，國(guó)外電解鋁缺口有125萬(wàn)噸。目前LME電解鋁庫(kù)存為100多萬(wàn)噸，鋁作為國(guó)際性的商品，國(guó)外電解鋁短缺，而國(guó)內(nèi)電解鋁過(guò)剩，有利于其出口。加上目前鋁的內(nèi)外比價(jià)處于低位，也是利于出口的。

　　關(guān)于特朗普簽署對(duì)鋁材征收10%進(jìn)口關(guān)稅政策的影響，根據(jù)SMM測(cè)算，我國(guó)2015年—2017年出口鋁材總量年平均值為472萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的平均比例為14.44%。近三年出口至美國(guó)的鋁材年平均值為86萬(wàn)噸，占出口量的平均比例為18.15%。近三年出口至美國(guó)的鋁材量占總產(chǎn)量的平均比例為2.60%，整體對(duì)國(guó)內(nèi)鋁的影響有限。在調(diào)研華南地區(qū)鋁加工企業(yè)的過(guò)程中了解到，大型鋁加工企業(yè)的鋁材出口量與去年差不多，目前未明顯感受到美國(guó)征收鋁進(jìn)口關(guān)稅政策的影響。

　　綜上所述，在需求旺季來(lái)臨之后，鋁價(jià)有望扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。短期在歷史高庫(kù)存和供應(yīng)壓力下，鋁價(jià)將在成本線附近偏強(qiáng)震蕩。待旺季鋁消費(fèi)量大于鋁供應(yīng)量后，庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，鋁價(jià)將逐漸上行。